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苏剑/文 要点：

●稳中求进，GDP增速完成“5%”阁下的主义

●稳增长政策发力，制造业景气水平栽植，增速略有加速

●政策激动，社零增速或小幅上升

●房地产产能去化进行中，投资增速不时底部踌躇

●影响身分无要害变化，出口增速或小幅波动

●国内需求端无显贵变化，进口额增速低位前行

●暖冬食物供给增多，CPI增速低位前行

●低基数效应，工业价钱降幅或不时收窄

●方位化债运行落地，信贷限度同比少增

●信贷需求持续减少，M2同比增速回落

●好意思联储降息预期下降，东说念主民币汇率承压

本体纲目

第四季度，经济收复不时，举座运行稳中有升。尽管面前中国面对的外部环境依然复杂多变，但政策效应开释，第四季度消耗需求有所膨胀，尤其家电等大额消耗上升显贵。概述而言，面前经济结构诊治不时，举座需求依然不及，经济内机动能建立仍需加强，政策加码效应有待进一步开释。瞻望2024年第四季度GDP同比增长4.8%，较第三季度上升0.2个百分点；2024年全年GDP增长4.8%，基本完成“5%”阁下的主义。

供给端

工业增多值：固然咫尺国内有用需求不及并未缓解，重叠企业坐蓐内生能源旯旮回落以及高基数的不利影响，但新一轮稳增长政策持续出台加大对工业经济增长的维持力度，制造业景气水平显贵栽植，工业举座开工率保持合理限度水平，加之年底及春节前的提前坐蓐效应，工业产出仍有维持，瞻望2024年11月工业增多值同比增长5.5%，较上期加速0.1个百分点。

需求端

消耗：尽管受政策激动消耗走势安祥，汽车消耗持续上升，但经济下行压力依然存在，住户收入增速不时下滑，举座消耗增速依然底部踌躇。瞻望2024年12月社会消耗品零卖总数同比增长4.1%，较11月上升1.1个百分点。

投资：《激动大限度开采更新和消耗品以旧换新行径决策》遥远利好投资，制造业投资开释膨胀信号，但外部环境依然趋紧，房地产投资承压不时，瞻望2024年1—12月固定财富投资同比增长3.3%，与1—11月持平。

出口：专家主要经济体经济走势安祥，部分地区提高对华关税，外部环境趋紧，重叠基数效应隐匿，瞻望2024年12月出口金额同比增长5.9%，较11月下降0.8个百分点。

进口：本月不存在基数效应，主要进口巨额商品价钱涨跌互现，国内需求无显贵变化，房地产市集产能去化不时，生意壁垒高企，瞻望2024年12月进口金额同比增长-1.7%，较11月上升2.2个百分点。

价钱方面

CPI：尽管本月存在低基数效应，但暖冬天气镌汰食物运载老本，果蔬供给增多，重叠面前经济下行风险犹存，住户收入增速下行，住户有用消耗不及，瞻望2024年12月CPI同比增长0.2%，与前月持平。

PPI：本月存在低基数效应，高频数据骄贵进犯原材料价钱涨跌互现，重叠国内需求无彰着变嫌，工业坐蓐价钱同比增速不时底部踌躇，瞻望2024年12月PPI同比着落2.1%，降幅较前月收窄0.4个百分点。

货币金融方面

东说念主民币贷款：在新一轮稳增长政策发力下，尤其是面前大限度的膨胀性金融政策和房地产松捆政策落地，楼市成交依然显贵回暖，信贷限度将有所维持，但陪同处方化债“三箭王人发”运行落地，信贷需求有所松开，瞻望2024年12月新增东说念主民币贷款7650亿元，同比少增4050亿元。

M2：固然新一轮稳增长政策的出台，膨胀性货币政策和房地产政策的持续松捆，加之持续下降的基数，维持M2同比增速，但陪同化债资金的持续落地，信贷需求有所松开，扼制M2同比增速，瞻望2024年12月末M2同比增长6.9%，较上期下降0.2个百分点。

东说念主民币汇率：2024年好意思联储鹰派降息，好意思国做事增长，镌汰了市集对2025年1月好意思联储不时大幅降息的预期，好意思元指数上升，中好意思利差进一步倒挂，利空东说念主民币。瞻望2025年1月东说念主民币汇率在7.1～7.4区间双向波动。

正 文

GDP部分：稳中求进，GDP增速完成“5%”阁下的主义

瞻望2024年第四季度GDP同比增长4.8%，较第三季度上升约0.2个百分点；全年GDP增长4.8%，稳中求进，基本达到年头设定的“5%”阁下的使命主义。

从拉升身分看，四季度经济场所举座好于三季度时间，经济建立不时。供给端，7—9月工业增多值同比平均增长5.1%，而10月、11月同比则平均增长5.4%，高于三季度增速平均值。需求端，10—11月社会消耗品零卖总数同比增长3.9%，高于三季度的2.7%；10—11月出口额同比增长9.6%，高于三季度的6.0%。四季度前两个月，不管是供给端的工业增多值增速照旧需求端的消耗和出口增速均较第三季度的月均值呈不同程度上升。

从压低身分看，一方面，投资增速不时小幅下行，1—11月固定财富投资同比增长3.3%，较1—9月下降0.1个百分点；另一方面，与三季度比拟，四季度基数相对较高，2023年第四季度GDP同比增长5.2%，高于2023年第三季度0.3个百分点。

概述而言，四季度经济走势稳中有升，不存在大幅涨跌的情状，政策效应开释，消耗增速小幅上升的同期，投资增速略有下滑，重叠2023同期基数高于第三季度，瞻望2024年第四季度GDP同比增长4.8%，较第三季度上升0.2个百分点，全年增长4.8%，基本完成年头“5%”阁下的经济增长主义。

工业增多值部分：稳增长政策发力，制造业景气水平栽植，增速略有加速

瞻望2024年12月工业增多值同比增长5.5%，较上期加速0.1个百分点。

从拉升身分看：第一，稳增长政策持续落地激动工业产出持续增长，维持工业经济。9月24日央行发布一揽子金融政策，包括镌汰入款准备金率和政策利率、镌汰存量房贷利率、创设新的货币政策器具，以及本年早期的大限度开采更新和消耗品以旧换新政策效果也在徐徐泄露，维持工业产出增长。第二，制造业景气水平栽植。2024年11月制造业PMI为50.3%，运动两月高于隆替线，维持工业产出。第三，2025年春节在1月下旬，工业产出可能提前加速程度坐蓐。

从压低身分看：第一，工业企业效益出现负增长，2024年1—10月限度以上工业企业利润累计同比增长-4.3%，10月单月同比增速更是下降10%，一定程度扼制企业产出的内生能源。第二，旧年同期基数抬升，扼制同比增速。第四，内需不及扼制工业产出能源。

概述而言，固然咫尺国内有用需求不及并未缓解，重叠企业坐蓐内生能源旯旮回落以及高基数的不利影响，但新一轮稳增长政策持续出台加大对工业经济增长的维持力度，制造业景气水平显贵栽植，工业举座开工率保持合理限度水平，加之年底及春节前的提前坐蓐效应，工业产出仍有维持，瞻望2024年11月工业增多值同比增长5.5%，较上期加速0.1个百分点。

消耗部分：政策激动，社零增速或小幅上升

瞻望2024年12月社会消耗品零卖总数同比增长4.1%，较11月上升1.1个百分点。

从拉升身分来看：第一，政策激动消耗稳步增长，2024年7月30日，中共中央政事局召开会议，分析盘考面前经济场所和经济使命，在部署下半年使命时指出，要“更汗漫度激动大限度开采更新和巨额耐用消耗品以旧换新”，要“以提振消耗为重心扩大国内需求，经济政策的效率点要更多转向惠民生、促消耗”，要“把服务消耗动作消耗扩容升级的进犯抓手，赈济文旅、养老、育幼、家政等消耗”；2024年6月13日，发改委《对于打造消耗新场景培育消耗新增长点的步调》的见知，17条促消耗政策培育和壮大消耗新增长点，加速科技扫尾在消耗范围应用。第二，乘联会数据骄贵，12月1—8日，乘用车市集零卖50.2万辆，同比旧年12月同期增长32%，较上月同期增长11%，汽车消耗不时上升。

从压低身分来看：面前经济下行压力犹存，住户收入增速有待进一步栽植。2024年上半年，宇宙住户东说念主均可行使收同比增长5.4%，较一季度下滑0.8个百分点，较疫情前2019年同期下滑3.4个百分点。

概述而言，尽管受政策激动消耗走势安祥，汽车消耗持续上升，但经济下行压力依然存在，住户收入增速不时下滑，举座消耗增速依然底部踌躇。瞻望2024年12月社会消耗品零卖总数同比增长4.1%，较11月上升1.1个百分点。

投资部分：房地产产能去化进行中，投资增速不时底部踌躇

瞻望2024年1—12月固定财富投资同比增长3.3%，与1—11月持平。

从拉升身分来看：工业企业升级纠正，利好制造业投资。3月1日，国常会审议通过了《激动大限度开采更新和消耗品以旧换新行径决策》，指出“维持市集为主、政府结合，维持饱读舞先进、淘汰过期”“激动先进产能比重持续栽植”；7月30日，中央政事局会议在部署下半年使命时指出，“赈济国度要害计谋和重心范围安万能力建设，更汗漫度激动大限度开采更新和巨额耐用消耗品以旧换新”。受政策效应影响，1—11月开采工器具购置同比增长15.8%，高于沿途投资12.5个百分点；制造业投资同比增长9.3%，高于沿途投资6.0个百分点。

从压低身分来看：第一，房地产投资仍在探底中，是拉低面前投资增速的主要身分，1—11月房地产投资同比增长-10.4%，约影响沿途投资下降2.2个百分点；第二，中好意思博弈不时，对华限令迤逦扼制投资增速上升。继2024年5月好意思国生意代表办公室晓喻“看守特朗普政府时间对华征收的301条件关税，同期对中国‘主义计谋产物’大幅提高关税”后，7月、8月，欧盟、加拿大接踵对中国的电动车等商品加征关税。。

概述而言，《激动大限度开采更新和消耗品以旧换新行径决策》遥远利好投资，制造业投资开释膨胀信号，但外部环境依然趋紧，房地产投资承压不时，瞻望2024年1—12月固定财富投资同比增长3.3%，与1—11月持平。

出口部分：影响身分无要害变化，出口增速或小幅波动

瞻望2024年12月出口金额同比增长5.9%，较11月下降0.8个百分点。

第一，主要经济体经济走势安祥，外需无彰着波动。12月份，好意思国Markit制造业PMI初值48.3，小幅高于前值，但不时位于隆替线下方；欧元区制造业PMI 45.2，与前月持平，但低于5月的47.3，主要经济体经济下行压力加。第二，好意思国、欧盟、加拿大等对华加征关税，壁垒提高，外贸环境再度趋紧。8月，加拿大示意将对从中国进口的电动汽车、钢铝产物永别加征100%和25%的关税。7月，欧盟发布公告称，将对三家中国样本企业比亚迪、祥瑞汽车和上汽集团永别加征17.4%、19.9%和37.6%的临时关税。

概述而言，专家主要经济体经济走势安祥，部分地区提高对华关税，外部环境趋紧，重叠基数效应隐匿，瞻望2024年12月出口金额同比增长5.9%，较11月下降0.8个百分点。

进口部分：国内需求端无显贵变化，进口额增速低位前行

瞻望2024年12月进口金额同比增长-1.7%，较11月上升2.2个百分点。

本月不存在基数效应，中国主要进口的巨额商品价钱涨跌均有，对本月进口额增速不存在彰着拉升或压低作用。2023年12月，进口额同比增长0.2%，仅较11月上升0.8个百分点，变化较小不存在基数效应；1—11月份，宇宙固定财富投资同比增长3.3%，较1—10月份下降0.1个百分点，投资需求变化不大。

从压低身分看：第一，房地产去产能不时，玄色巨额商品需求依然低迷。1—11月份，宇宙房地产开发投资同比下降10.4%，房地产开发产能依然在收缩，扼制钢铁等巨额商品的需求，利空进口。第二，外贸摩擦不时，技艺顽固、生意壁垒提高，扼制中国出进口增速上升。

概述而言，本月不存在基数效应，主要进口巨额商品价钱涨跌互现，国内需求无显贵变化，房地产市集产能去化不时，生意壁垒高企，瞻望2024年12月进口金额同比增长-1.7%，较11月上升2.2个百分点。

CPI部分：暖冬食物供给增多，CPI增速低位前行

瞻望2024年12月CPI同比增长0.2%，与前月持平。

从拉升身分看：低基数效应是本月拉升身分，2023年12月CPI同比增长-0.3%，是年内次低点，对本月变成一定基数效应。从压低身分来看，一方面，暖冬天气镌汰了食物的运载老本，果蔬的供给增多，拉低了食物价钱；竣事12月13日，按商务部公布的国内农副产物价钱来看，蔬菜价钱平均较11月呈环比负增长，而积年同期均为同比正增长，彰着大幅低于积年同期；另一方面，住户收入增速下行，外部环境不细目性犹在，经济下行风险犹存，住户有用消耗需求不及，扼制价钱上升。

概述而言，尽管本月存在低基数效应，但暖冬天气镌汰食物运载老本，果蔬供给增多，重叠面前经济下行风险犹存，住户收入增速下行，住户有用消耗不及，瞻望2024年12月CPI同比增长0.2%，与前月持平。

PPI部分：低基数效应，工业价钱降幅或不时收窄

瞻望2024年12月PPI同比着落2.1%，降幅较11月收窄0.4个百分点。

受低基数效应影响，本月PPI降幅或不时收窄。2023年12月PPI环比下降0.3%，与2023年11月环比换取，均为环比负增长，低于第三季度各月环比增速，对本月变成低基数效应。

高频数据方面，12月上游主要工业品价钱涨跌互现。12月，石油自然气方面，受本月原油价钱走势相对安祥，布油、好意思油月度期货结算均价永别较11月环比下降0.6%、0.0%；煤炭方面，举座供需偏松，煤炭大批品种市集价较上月出现不同程度回调；化工方面，市集价钱较上期举座小幅上升；非金属方面，水泥、玻璃价钱则再现下降；玄色金属方面，铁矿石月均期货结算价环比上升；有色金属方面，涨跌互现，铅、锌价钱环比上升，铜、铝价钱则环比下降；农业坐蓐方面，尿素、硫酸钾复合肥市集价永别环比上升-1.6%和0.9%。

概述而言，本月存在低基数效应，高频数据骄贵进犯原材料价钱涨跌互现，重叠国内需求无彰着变嫌，工业坐蓐价钱同比增速不时底部踌躇，瞻望2024年12月PPI同比着落2.1%，降幅较前月收窄0.4个百分点。

新增东说念主民币贷款：方位化债运行落地，信贷限度同比少增

瞻望2024年12月新增东说念主民币贷款7650亿元，同比少增4050亿元。

第一，财政政策与货币政策协同发力，维持信贷需求。9月24日央行发布一揽子金融政策，如镌汰入款准备金率50bp和政策利率调降20bp，同期创设新的货币政策器具，限度达8000亿元；7月25日，“开放采更新和消耗品以旧换新”政策迎来进一步财政赈济，国度发展更始委与财政部共同激勉《对于加力赈济大限度开采更新好消耗品以旧换新的多少步调》的见知，统筹安排3000亿阁下的绝顶国债资金赈济开放采更新与以旧换新，将加大财政政策对企业遥远贷款的拉动效果。第二，楼市政策持续松捆维持信贷。举例：9月24日央行公布镌汰存量房贷利率，平均降幅50bp，首套房与二套房首付比例调处为15%，3000亿保险住房再贷款，赈济比例从60%栽植至100%；11月9日，北京取消过去住房和非过去住房模范，共同维持信贷。高频数据骄贵，截止到2024年12月27日，30大中城市商品房成交面积攒计同比上升18.66%，骄贵楼市交往回暖。第三，化债资金运行落实，信贷需求有所松开。

概述而言，在新一轮稳增长政策发力下，尤其是面前大限度的膨胀性金融政策和房地产松捆政策落地，楼市成交依然显贵回暖，信贷限度将有所维持，但陪同处方化债“三箭王人发”运行落地，信贷需求有所松开，瞻望2024年12月新增东说念主民币贷款7650亿元，同比少增4050亿元。

M2：信贷需求持续减少，M2同比增速回落

瞻望2024年12月末M2同比增长6.9%，较上期下降0.2个百分点。一是新一轮稳增长政策落地收效，维持M2同比增速。9月24日，央行公布镌汰入款准备金率50bp、政策利率调降20bp、存量房贷利率50bp，同期下调二套房首付比例至15%以及创设新的货币政策器具。二是基数运行走低。自2023年2月末M2同比增速持续下降，一定程度维持本月同比增速。三是方位化债资金运行落地，信贷需求减少，将扼制M2同比增速。四是阻难性储蓄入款增多，数据骄贵2024年11月储蓄入款余额增多7849.74亿元，货币流通速率变慢，扼制M2增速。

概述而言，固然新一轮稳增长政策的出台，膨胀性货币政策和房地产政策的持续松捆，加之持续下降的基数，维持M2同比增速，但陪同化债资金的持续落地，信贷需求有所松开，扼制M2同比增速，瞻望2024年12月末M2同比增长6.9%，较上期下降0.2个百分点。

东说念主民币汇率部分：好意思联储降息预期下降，东说念主民币汇率承压

瞻望2025年1月东说念主民币汇率保持颤动，颤动区间为7.1～7.4。

第一，2024年12月，好意思联储鹰派降息，尤其是点阵图骄贵2025年利率中位数较9月份上移，重叠高于预期做事数据，镌汰市集对2025年降息幅度的预期。12月27日，据CME“好意思联储不雅察”，好意思联储2025年1月看守利率不变的概率为87.2%，降息25个基点的概率为12.8%。第二，中好意思利差保持倒挂，竣事12月27日，10年期好意思债收益率为4.62%，10年期国债收益率为1.71%，中好意思利差倒挂扩大，东说念主民币承压。

概述而言，2024年好意思联储鹰派降息，好意思国做事增长，镌汰了市集对2025年1月好意思联储不时大幅降息的预期，好意思元指数上升，中好意思利差进一步倒挂，利空东说念主民币。瞻望2025年1月东说念主民币汇率在7.1～7.4区间双向波动。

北京大学国民经济盘及第心简介：

北京大学国民经济盘及第心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重心盘考范围包括中国经济波动和经济增长、宏不雅调控表面与实施、经济学表面、中国经济更始实施、转轨经济表面和实施前沿课题、政事经济学、西方经济学教授盘考等。同期，本中心密切追踪宏不雅经济与政策的要害变化，将短期波动和遥远增长纳入一个概述性的表面盘考框架，以特有的不雅察视角去解读，把抓宏不雅趋势、理会数据变化、贯通政策初志、预判政策效果。

中心的盘登第得了显贵的扫尾，对中国的宏不雅经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的扫尾有：（1）激动了中国东说念主口政策的诊治。中心主任苏剑训导从2006年运行就敕令中国应该立即透顶烧毁盘算生养政策，并转而饱读舞生养。（2）对于宏不雅调控体系的盘考：中心忽视了包括市集化更始、供给处理和需求处理政策的三维宏不雅调控体系。（3）对于宏不雅调控力度的盘考：2017年7月，本中心指出中国的宏不雅调控应该防御使劲过猛，这一建议赢得了国务院主方法导的批示，也与三个月后十九大讨教中忽视的“宏不雅调控有度”的不雅点全都一致。（4）对于中国经济主义增速的扫尾。2013年，刘伟、苏剑历程高超分析和测算，以为中国每年独一有6.5%的经济增速就不错确保做事。尔后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速率的基准主义。最近几年中国经济的实施也解释了他们的这一测算扫尾的精准性。（5）供给侧盘考。刘伟和苏剑训导是国内最早盘考供给侧的学者，他们在2007年就运行在《经济盘考》等杂志上发表对于供给处理的学术论文。（6）新常态盘考。刘伟和苏剑配合的论文《新常态下的中国宏不雅调控》（《经济科学》2014年第4期）是盘及第国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还盘考了施展国度的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求打破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种笔墨出书。（8）北京地铁补贴机制盘考。2008年，本课题组受北京市财政局录用想象了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日运行被使用，直到咫尺。

中心出书物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济盘及第心主理，主义所以最实时、最专科、最全面的花式呈现本月国表里主要宏不雅经济大事并对重隐衷件进行专科解读。（2）《中国经济增长讨教》（年度讨教）。该讨教主要分析中国经济运行中存在的中遥远问题，从2003年运行依然运动出书14期，是干系年度讨教中运动出书年限最长的一册，被训导部列入其年度讨教资助盘算。（3）系列宏不雅经济运行分析和预测讨教。本中心如期发布对于中国宏不雅经济运行的系列分析和预测讨教，尤其是本中心的预测讨教在预测精度上在宇宙处于跳跃地位。

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